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华东医药(000963):工业增长强劲 研发持续加磅

发布时间:2019-10-31    研究机构:华泰证券

  业绩基本符合预期

  公司发布2019 年三季报,实现收入276.28 亿元(+19.06%yoy),归母净利润22.13 亿元(+22.33%yoy),扣非净利润20.80 亿元(+16.59%yoy)。其中3Q 实现收入93.79 亿元(+19.03%yoy),归母净利润6.17 亿元(+19.61%yoy),符合市场预期。公司在仿制药集采冲击下谋求转型,加大研发投入与医美业务开拓,考虑到研发投入增加与二轮带量采购预期,我们下调公司19-21 年EPS 预测至1.58/1.89/2.24 元(前值1.62/1.97/2.37元),给予19 年PE 19-20x,给予目标价30.02-31.60 元,维持买入评级。

  经营整体稳健,加磅药物研发

  1-9M19 公司:1)受益于商业毛利率的提高与工业业务占比的提升,毛利率+2.82pp;2)受商业板块业务调整的影响,经营性净现金流-35.6%yoy,但现金流入端依旧稳健(+8.2%yoy);3)受市场推广、职工薪酬增长、Sinclair 并表等因素影响,三项费用支出大幅增加(销售费用率+1.99pp、管理费用率+0.58pp、财务费用率+0.22pp);3)研发投入7.12 亿元(+52.8%yoy),我们预计全年绝对值有望超10 亿元。

  工业板块增长强劲

  1-9M19 中美华东表现依旧强劲(收入+29.88%yoy,净利润+26.99%yoy)。

  从收入端来看,同比去年:1)受益于新进基药与基层推广加强,百令胶囊增长提速(+16%),基层与零售端占比超50%;2)阿卡波糖+32%;3)免疫产品线整体+30%,其中环孢素超过15%,吗替+30%,他克莫司+40%;4)泮托拉唑整体+20%;5)二线品种加速放量,吲哚布芬全年有望冲击1.5 亿销售额,达托霉素保持翻倍增速,预计收入接近亿元,吡格列酮二甲双胍受益于医保持续提速,全年有望超3.5 亿。我们预计公司工业板块19年利润有望保持25%以上的增长。

  商业端大幅回暖,医美业务蓄势待发

  医药商业受益于区域龙头集中度提升,收入增长加速至16%,由于高毛利业务占比提升,全年利润增速有望保持20%;医美业务今年为整合年,宁波分公司收入略有下滑,Sinclair 有望实现40%以上增长,但考虑管理层激励费用全年预计亏损约3000 万元。2020 年有望成为医美板块的转折年,宁波分公司整合再启航有望实现10~20%增长,Sinclair 的重磅长效微球填充物即将申报NDA,有望于明年下半年获批,成为重要增长驱动。

  阿卡波糖集采:降价影响收入,凭借产能抢占份额

我们预计二轮集采将于2H20 正式开始,在降价大趋势下阿卡波糖销售收入预计将出现近20%的下滑,但公司在阿卡波糖集采之战中仍然占优,基于:1)当前仅公司与四川绿叶两家过评,考虑原研企业三家竞争格局尚好;2)医保局明确表示将依据企业申报产能调整采购量,公司拥有阿卡波糖原料药近半数产能(考虑丽珠共计约200t),占据主动地位;3)阿卡波糖咀嚼片有望通过谈判进入医保,承接阿卡波糖原有市场。

  风险提示:产品降价的风险;研发进度不达预期。

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