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华东医药(000963)2019年三季报点评:业绩符合预期 创新转型稳步推进

发布时间:2019-10-30    研究机构:中信证券

公司前三季度业绩符合市场预期,工商业增速均有所提升,研发费用高速增长,创新转型稳步推进,期间费用率有所提升,商业板块拖累经营性现金流表现。

公司业绩符合市场预期。2019Q1-3 公司收入、净利润、扣非净利润276.28 亿、22.13亿、20.80 亿元,同比+19.06%、+22.33%、+16.59%,其中2019Q3 收入、净利润、扣非净利润同比+19.03%、+19.61%、+17.65%,业绩符合预期。

工商业增速均有所提升。公司工业板块和商业板块增速较上半年均有提升。工业方面,2019Q1-3 中美华东实现收入、净利润83.90 亿、18.52 亿元,同比+29.88%、+26.99%,保持强劲增长,其中阿卡波糖、百令胶囊预计实现32%-33%、16%左右增长,基层市场的放量有望继续拉动阿卡波糖和百令胶囊实现较快增长;预计免疫业务线整体保持接近30%的增长,泮托拉唑增长超过20%,吡格列酮二甲双胍、吲哚布芬和达托霉素收入预计翻倍,其中吡格列酮二甲双胍新进入2019 年全国医保常规目录,放量速度有望加快,全年收入有望超过3.5 亿元。商业方面,2019Q1-3 公司商业板块实现收入192.38 亿元,同比+14.89%。宁波公司收入、净利润同比+2%、-9%左右。Sinclair 全年有望实现40%-50%增长,但由于管理层激励力度增加,预计仍小幅亏损,明年有望全面扭亏为盈。

研发费用高速增长,创新转型稳步推进。公司2019Q1-3 研发费用7.12 亿元,同比+52.84%,预计全年研发费用10 亿左右。中美华东组建了全球新药创新中心,将成为公司新药研发及技术合作的国际平台。同时,公司对研发激励方式进行了改革,有望充分调动调动科研人员积极性。报告期内,公司已经完成了10 余个创新项目的立项。在研产品方面,公司利拉鲁肽已进入临床III 期,预计年底前完成入组,2020Q3 申报生产;迈华替尼正在进行罕见基因突变适应症的临床II 期,预计明年初完成,有望凭借II 期数据直接申报上市;HD118 已经完成健康患者I 期临床,初步结果显示桥接成功;仿制药方面,复方奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、西格列汀二甲双胍片、阿那曲唑片、醋酸卡泊芬净冻干粉针等已经申报生产,有望明年上半年取得生产批件。

期间费用率有所提升,商业板块拖累经营性现金流表现。公司2019Q1-3 财务、管理、研发、销售费用率同比+0,22、+0.58、+0.57、+1.99PCTs,其中财务费用率提高预计与收购Sinclair 后有息负债增长有关,管理费用率提升预计与职工薪酬调整有关,销售费用率提升预计与工业收入占比提高有关。公司经营性现金流净额9.09 亿元,同比-35.59%,预计主要由于商业板块现金流的季度波动,工业板块现金流依然良好。

风险因素:带量采购导致药价大幅下降风险;研发进度低于预期。

投资建议:公司工业板块维持高增长,在研产品陆续上市,考虑股本转增,调整2019/2020/2021 年EPS 的预测为1.57/1.89/2.26 元(原1.89/2.26/2.71 元),参考可比公司估值,给予2020 年20 倍PE,对应目标价34.02 元,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称