华东医药(000963.CN)

华东医药(000963):业绩韧性十足 估值有望重塑

时间:20-10-28 00:00    来源:华泰证券

业绩表现坚挺,研发再添重磅

公司9M20 实现收入255.0 亿元(-7.70%yoy),归母净利润23.9 亿元(+8.06%yoy),扣非净利润-2.36%yoy(3Q20+3.05%yoy)。公司同时公告以1500 万首付款+8500 万里程碑+销售分成,获得重庆派金索玛鲁肽类似物(GLP-1;2021E IND)后续全球临床开发与商业化权益,丰富糖尿病管线。我们认为21-22 年公司净利润与估值有望迎来双升:1)阿卡波糖失标影响有望消除,二线产品持续放量;2)利拉鲁肽等重磅有望陆续获批上市;3)创新药与医美管线不断丰富,我们维持20-22 年EPS1.67/1.89/2.37 元,分部估值法下给予21 年目标价35.51 元(前值37.05 元)。

商业业务回暖,工业业务表现坚韧

1)9M20 商业实现收入161.34 亿元,同比下滑收窄,3Q 环比增长9.84%,业务回暖;2)9M20 在疫情与阿卡波糖失标的双重拖累下,中美华东实现同比4.68%的净利润增长(3Q20+6.97%qoq),其中阿卡波糖受集采影响销售额下滑,全年力争销量增长;百令与免疫线增长稳健,吡格列酮二甲双胍与阿卡波糖咀嚼片等二线产品不改快速放量趋势(我们预计两产品20年销售额有望翻番)。20 年公司面临较多压力与挑战,但伴随基层与OTC发力,我们预计工业业务全年仍有望冲击同比10%的收入增长,21 年伴随新品种的获批与集采失标影响的消退,中美华东将重启快速增长通道。

医美业务:重磅云集,全线发力

医美产品具备医药与消费双重属性,医美抗衰需求将持续引领中国市场高速增长(新氧白皮书:20-22ECAGR=24.2%)。公司以代理伊婉玻尿酸为入口,进击医美领域,使用代理+入股+并购的方式快速搭建起齐全的医美管线:1)代理肉毒,年内启动中国注册申报;2)Ellansé(长效微球,中国上市申报中)+MaiLi(新型含麻玻尿酸)+伊婉,打造中高端注射类填充组合;3)Silhouette(埋线)启动中国注册工作;4)祛斑和美白器械(20E美国上市)。公司有望凭借医药领域的临床审评经验与成熟的渠道(F&S:

伊婉为2019 年中国销量最大的玻尿酸),快速实现管线产品的上市放量。

谋求转型,多点开花,估值有望重塑

公司在集采背景下积极谋求转型,通过自研+合作开发+授权引进等多种方式增厚产品储备与竞争力,管线渐成,我们预计:1)西格列汀/二甲双胍、卡泊芬净、来曲唑、Ellansé有望于20-21 年获批;2)糖尿病管线包含18个产品,其中利拉鲁肽糖尿病适应症完成入组,有望于2021 年获批上市,减肥适应症启动3 期临床,TTP273 预计于2H20 开展2 期临床;3)自免领域引进QX001S(乌司奴单抗类似物),预计21 年初开展3 期临床;4)肿瘤领域迈华替尼2/3 期临床同步进行,有望以2 期结果直接申报上市;引进重磅卵巢癌ADC 药品MIRV,有望于1H21 启动中国临床注册。

风险提示:产品降价的风险;研发进度不达预期。