华东医药(000963.CN)

华东医药(000963)布局医美板块:建立海外研发平台 把握中国市场潜力

时间:21-01-06 00:00    来源:中国国际金融

投资建议

我们对于华东医药(000963)的医美板块进行了产品线的梳理,我们认为公司有望打造具有高端、差异化的医美品牌和产品集群。

理由

中国医美市场增速远高于全球。国际美容整形外科学会数据,2019年全球医美市场规模为人民币9,586 亿元,2013-2019 年复合增长率为8.3%。据Frost &Sullivan 统计,2019 年中国医美市场规模为人民币1,769 亿元,2014-2019 年复合增长率为22.5%,是全球增速最快的国家之一;其预计中国有望在2021 年超越美国成为全球第一大医美市场。

产品陆续引入中国市场,公司医美板块有望迎来收获期。目前公司医美板块分为两部分:1)工业业务,由Sinclair 并表贡献,2019年该板块收入为人民币5.1 亿元,同比增长约569%。公司预计长效注射微球Ellansé、亮白焕肤仪F0 将于2021 年在中国上市,Silhouette 面部埋线将于2023 年在中国上市,高端玻尿酸Maili、冷冻祛斑器械F1 将于2024 年在中国上市。2)代理业务,2019年伊婉代理收入约人民币7 亿元;2020 年8 月,公司获得韩国Jetema 公司A 型肉毒素在中国的独家代理权。此外,公司减肥塑形药物管线奥利司他胶囊有望继续放量,利拉鲁肽减肥适应症正处于临床三期试验阶段。凭借其丰富的产品组合和具备经验的销售能力,我们预计其医美板块有望保持增长态势。

建立海外运营、教育和研发平台,提升公司综合竞争力。1)全球化的医美运营平台:2018 年,公司收购医美公司Sinclair Pharma,以其为运营中心和研发中心,形成了辐射北美、南美、欧洲以及亚太地区的全球化营销网络。2)国际一流的新数字在线教育平台:

公司打造了Sinclair College 在线培训和交流服务平台,截至2020年11 月,该平台已累计为全球10 万位医美医生进行了在线培训。

3)入股Kylane(高端玻尿酸研发平台)参与创新研发。

“全球化运营布局,双循环经营发展”战略。1)国内循环:将科技含金量高、海外销售表现优异的产品陆续引入中国,借助公司在中国的注册、营销实力稳步做大中国市场;2)国际循环:产品在国内放量带来的利润持续推动公司海外布局的在研产品上市。

盈利预测与估值

我们维持2020/21 年EPS 预测为1.77 元/1.89 元不变,引入2022年EPS 为2.12 元,同比增长10.1%/6.7%/12.2%。当前股价对应2021/2022 年14.1 倍/12.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价37.0 元(对应19.6 倍/17.5 倍2021/2022 年市盈率),较当前股价有38.9%的上行空间。

风险

医美产品临床注册进度不及预期,在研产品不及预期。