华东医药(000963.CN)

华东医药(000963):非手术类全产品线布局完整 医美业务亟待腾飞

时间:21-01-07 00:00    来源:广发证券

核心观点:

公司持续推进外延并购,已完成非手术类医美全品类布局。公司医美业务开始于2013 年和韩国LG 签订的就伊婉透明质酸钠注射剂的中国独家代理协议,自2018 年开始,公司通过外延扩张不断扩充医美产品线,目前已经形成“透明质酸钠全SKU+含微球类注射剂+埋植线+仪器”的全品类布局,具备在医美赛道长期发展的能力。

全资子公司Sinclair 拥有四款全球权益专利产品,在细分市场均具备较强竞争实力。(1)Ellansé少女针预计于2021 年上半年获批,有望成为国内前2 款获批上市的含微球面部软组织补充剂;(2)SilhoutteInstalift 为获FDA 批准的唯一一款使用PLLA+PGLA 材质的面部埋植线,刺激胶原蛋白再生及深层次提拉能力优于其他产品;(3)MaiLi+Perfectha 实现透明质酸钠SKU 全覆盖。

仪器类产品主打祛斑、美白等色素调节领域,进一步增强公司产品丰富度。公司拥有R2 旗下医疗器械F1(冷冻祛斑仪器)、F2(全身美白仪器)及其未来改进型在中国大陆等34 个亚太国家的独家分销权。从功能性来看,公司仪器产品与Sinclair 旗下四款产品均无竞争关系,进一步提升了公司产品组合差异化程度。

公司医美产品品类的布局完整度与爱美客具有较高可比性,未来产品逐步落地后,其医美业务价值可参考爱美客估值水平计算。预计公司20-22 年业绩分别为1.72 元/股、1.81 元/股、2.10 元/股,对应PE15.52x/14.68x/12.68x。采用分部估值法进行估值,给予其传统业务2021 年18 倍PE 合理估值,医美业务2021 年90 倍PE 合理估值,对应合理价值为39.98 元,维持“买入”评级。

风险提示。临床结果不及预期;上市后商业化不及预期;产品上市后未能纳入医保;竞品研发超预期。