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华东医药(000963)深度研究报告系列一:“颜值经济”时代来临 医美业务激发公司新活力

时间:21-02-22 00:00    来源:华创证券

“颜值经济”时代来临,医美市场高速发展。轻医美(非手术类医美)即时效果显著,无论在价格还是安全性上,都减轻了消费者心理压力,因此广受消费者青睐。根据新氧APP 发布的《2019 医美行业白皮书》,2018 年中国医美疗程消费量为2059 万次,位居全球第一。根据艾瑞咨询发布的数据显示,2018年国内医美市场规模将为1448 亿元,2013-2018 年CAGR 为30.81%,预计到2022 年,市场规模将突破3000 亿元,国内医美市场处于高速发展阶段。随着轻医美的受欢迎度越来越高,颜值经济时代已然到来,特别是受社交媒体网红文化的影响,消费者对于医美的认知和接受度均有所提高,更进一步促进了医美消费增长。

公司轻医美产品管线丰富,抢滩高端医美蓝海。2013 年公司从代理韩国LG公司的玻尿酸(伊婉)切入医美领域。目前,公司布局有肉毒素,抗衰老产品少女针、埋线,利拉鲁肽减肥产品等,以及光电医美仪器,基本涵盖了目前市场上大部分轻医美产品,产品线丰富。丰富的产品线可满足消费者多样化的需求,巩固公司在医美领域的行业地位。同时公司大力举办各类行业会议,建立与医美机构、医美医生和医美消费者良性沟通,持续提升公司医美产品品牌口碑和竞争优势。

华东宁波深耕国内医美行业多年,销售实力强大。公司子公司华东宁波目前代理的伊婉玻尿酸国内市占率第一,这一成绩足以说明,公司在国内医美领域销售能力强大。目前华东宁波销售区域涵盖国内30 多个省份,拥有直销人员200余人以及拥有20 多家分销商。公司医美营销队伍深耕国内医美领域多年,行业资源丰富、销售能力强大,后续少女针等产品上市之后,有望借助公司强大的销售能力,放量增长。

重磅医美产品“少女针”上市在即。少女针是公司全资子公司Sinclair 研发的医美重磅品种,已在欧洲地区上市,目前在国内申报上市,属于III 类医疗器械,预计有望2021 年上半年获批。与童颜针相比,少女针多了填充剂,注射后改善纹路即时效果明显,消费者体验感更好。

盈利预测和投资评级。随着国内2021 年疫情影响逐步降低,公司奋力开拓院外市场,阿卡波糖失标影响逐步降低,以及公司医美业务快速发展,我们预计公司2021 年归母净利润总体为32.27 亿元,其中医美业务(2.58 亿元)、制药工业(25.62 亿元)、医药商业(4.07 亿元)。参考各行业可比公司平均估值水平,2021 年我们分别给予制药工业25 倍PE,对应市值640.50 亿元;医药商业10 倍PE,对应市值40.70。医美业务部分,4 个目前未上市重磅医美产品(少女针、肉毒素、MaiLi 玻尿酸、减肥笔)现金流折现估值为212.45亿元,现有医美业务考虑以代理产品为主,给予35 倍PE,医美业务总计市值302.75 亿元。2020-2022 年EPS 分别为1.65、1.84、2.19 元。综上所述,我们预测公司2021 年市值约为983.95 亿元,对应目标价为56.22 元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:1.阿卡波糖、百令胶囊等产品销售不达预期风险;2.药品研发和申报进度低于预期风险;3.医美产品研发和申报进度低于预期风险。