华东医药(000963.CN)

华东医药(000963):利润降幅收窄 创新产品持续收获

时间:21-11-05 00:00    来源:华泰证券

2021 业绩承压,静待创新管线与医美板块收获公司10/26 日发布21 年三季报,1-3Q21 实现营收259.3 亿元(+1.7%yoy),归母净利润19.0 亿元(-20.7%yoy),扣非净利润17.6 亿元(-13.2%yoy)。

3Q21 营收-1.0%yoy,归母净利润-9.9%yoy,环比实现增长。2021 年受阿卡波糖及泮托拉唑集采、百令胶囊医保谈判等影响,公司业绩承压,但同时创新管线持续丰富,医美产品上市放量,公司业务结构不断优化,新品有望引领估值重塑。考虑到集采与医保降价,我们略微调整公司21-23 年EPS至1.48/ 1.95/2.54 元(前值:1.62/2.05/2.65 元),分部估值法下给予目标价44.29 元(前值48.07 元)。

商业逐步恢复,工业利润降幅收窄

1)商业:1-3Q21 实现收入172.7 亿元(+7.0%yoy),我们预计全年有望实现5-10%的增长;2)工业:3Q21 中美华东收入同比-12.7%,环比+2.0%,净利润降幅收窄(1Q21/2Q21/3Q21 净利润同比下滑14.6/11.7/ 5.2%),体现出公司业务强大的韧性。百令胶囊受医保降价影响,我们预计全年收入下滑个位数水平;阿卡波糖在院外市场的持续开拓与咀嚼片的放量中,全年收入降幅有望缩窄至个位数水平;公司免疫条线与吡格列酮二甲双胍、吲哚布芬等产品保持高增长。我们预计公司全年工业端收入将小幅下滑。

医美业务:Ellanse 面世,海外医美业务强势增长1-3Q21 Sinclair 实现收入4.7 亿元,+127.4%yoy(内生+79.2%yoy)。医美管线多点开花:1)Ellanse 于8 月底正式在大陆开售,3Q 合作医院120+,培训认证医生200+,实现预收款超1 亿元,荷兰阿尔梅勒工厂已完工并通过认证,进一步保障产品供应;2)与比利时KiOmed 合作,引入4 款壳聚糖产品(1 款动能素+3 款填充剂),获得医美新材料;3)无创产品:公司预计冷触美容仪酷雪(F0)4Q21 国内上市,冷冻溶脂Cooltech Define 及激光脱毛设备Primelase 中国注册工作年底前启动,射频产品Safyre(面部年轻化及身体塑形)预计2Q22 中国上市;4)其他医美产品有序推进。

研发内生+外延并举,打造研发生态圈

1-3Q21 研发投入9.04 亿元(+8.9%yoy),公司内生+外延并举,已搭建起丰富的产品管线与研发平台:1)自研产品:3 款产品位于临床阶段,利拉鲁肽降糖适应症已于9 月提交NDA,迈华替尼2/3 期临床同步推进;2)BD合作:累计授权引进近20 款创新产品,其中3 款产品已开展全球多中心3期临床,3 款进入2 期临床(含全球+中国);3)license out:21 年9 月将TTP273(小分子口服GLP-1)的韩国权益授予韩国Daewon Pharmaceutica公司,实现产品出海。

风险提示:产品销售不及预期,产品降价的风险,研发进度不达预期。